L’art de savoir déceler de la valeur

Les actions européennes n’ont plus la côte auprès des investisseurs, après avoir enregistré l’année dernière leur plus longue période ininterrompue de sorties de capitaux en dix ans. Les sorties nettes de capitaux des fonds actifs investis en actions européennes se sont élevées à EUR 44 milliards au cours de l’année 2018 et à EUR 14 milliards en janvier et février 2019. (Source: Broadridge, pour les fonds domiciliés en Europe). 

Les acteurs des marchés européens ont été mis à mal par des données économiques décevantes en 2018 et restent pénalisés par une détérioration du contexte macroéconomique particulièrement prononcée depuis quelque temps. Ils mettent en cause non seulement le ralentissement mondial généralisé et les tensions commerciales entre les Etats-Unis et la Chine, mais également des problèmes spécifiques, comme le mouvement des «gilets jaunes» en France et l’incertitude politique qui règne au Royaume-Uni et en Italie. 

Notre Chief Economist estime néanmoins que les moteurs de la demande intérieure continuent de soutenir le scénario d’une croissance du PIB d’environ 1,5% dans la zone euro en 2019. Le recul du chômage (à des plus bas depuis six ans) la croissance des revenus réels, la solide confiance des ménages ainsi que des conditions de financement très accommodantes vont dans le sens d’une stabilisation. Les derniers chiffres de l’indice des directeurs d’achat (PMI) et de la confiance des ménages (mars 2019) indiquent un rebond depuis les plus bas atteints fin 2018. La croissance connaît peut-être un ralentissement, mais il est exagéré de parler d’un effondrement.
 

Même après le rebond constaté depuis le début de l’année, les investisseurs peuvent avoir accès aux actions européennes à des valorisations qui s’établissent à leurs plus bas niveaux depuis cinq ans après la correction du marché en 2018. 

Les valorisations des actions européennes sont particulièrement attrayantes par rapport aux actions américaines, notamment en termes de ratio cours/valeur comptable. A l’heure actuelle, les actions américaines s’échangent à un ratio cours/valeur comptable supérieur de 1,3x à celui des actions américaines (3,0x, contre 1,7x).

Nous considérons le sentiment international négatif associé aux actions européennes comme une excellente opportunité d’achat à contre-courant, dans le sens où les inquiétudes concernant la croissance se sont traduites par des décotes injustifiées. A force de se concentrer sur les grandes annonces macroéconomiques, on en arriverait presque à oublier qu’un grand nombre des principales entreprises mondiales sont européennes. Bien qu’elles ne suscitent pas autant d’exaltation que des valeurs comme Amazon ou Apple, certaines des sociétés de nos portefeuilles comme Louis Vuitton Moët Hennessy, ASML et Prudential sont des groupes d’envergure mondiale à part entière. 

L’expertise de nos gérants réside dans leur capacité à identifier des sociétés de haute qualité et à les acheter à des niveaux de valorisation attrayants pour générer de solides performances sur un horizon de moyen à long terme. Tout en étant adeptes d’une sélection de titres «bottom-up», ils exploitent à leur avantage les craintes ou le sentiment négatif du marché.  Bien que les secteurs et les titres sensibles à la conjoncture soient actuellement boudés, ce sont précisément ceux qui, si choisis correctement, sont les plus susceptibles de surperformer dans l’hypothèse d’un rebond. 

C’est pourquoi l’équipe de gestion étudie des secteurs tels que l’énergie, l’automobile et le matériel technologique, dont les valorisations laissent entendre que l’économie est en légère récession. Néanmoins, l’économie américaine se porte bien, la croissance se poursuit dans la zone euro (bien qu’à un moindre rythme qu’au début de 2018) et la Chine mène un programme de relance.

Il est indéniable qu’un sentiment d’incertitude et d’inquiétude reste palpable sur les marchés. Nous pensons toutefois que l’approche de sélection des titres de nos gérants est optimale dans ces conditions. Autrement dit, nos gérants pourraient bien être en train d’acheter les entreprises recélant le plus de potentiel, là où les autres ne voient que de mauvaises affaires.