Vittoria di Emmanuel Macron

In questo senso l’esito elettorale fa svanire, almeno per qualche tempo, il rischio politico che da un anno ormai pesava sugli attivi finanziari europei, con il succedersi delle consultazioni nel Regno Unito, in Italia, nei Paesi Bassi e poi in Francia. Le elezioni previste per l’autunno in Germania non sono accompagnate da un rischio strutturale simile per il futuro delle istituzioni europee e della moneta unica. La sfida delle prossime elezioni legislative in Francia non verterà più su un’eventuale rottura della Francia con l’Europa, ma piuttosto sulla capacità del neo-eletto presidente di attuare il suo programma politico, sapendo che non gode dell’appoggio di una parte di coloro che lo hanno votato al secondo turno. Il risultato delle legislative francesi e delle federali tedesche influenzerà l’andamento delle politiche europee negli anni a venire ma non dovrebbe rimettere in discussione il quadro istituzionale dell’UE e dell’euro.

Di conseguenza, gli investitori possono ormai dedicarsi ai fondamentali economici degli attivi finanziari europei. E, in uno scenario di crescita mondiale positiva ma moderata, in cui l’economia statunitense delude (ancora una volta) previsioni troppo ottimiste, l’eurozona beneficia di una dinamica positiva, trovandosi ancora a metà del ciclo di crescita avviato nel 2013. Nel primo trimestre 2017, il PIL dell’eurozona è cresciuto più di quello statunitense, come era già successo nel 2016! I timori di deflazione svaniscono e alimentano il dibattito su una progressiva uscita dalle politiche monetarie ultra-accomodanti attuate dalla BCE negli ultimi anni. In questo contesto, nei mesi a venire si dovrebbero vedere movimenti significativi sui mercati finanziari, anche se l’impatto immediato dell’elezione di Macron dovrebbe essere contenuto, avendo i mercati già scontato in larga misura questo scenario dopo l’esito del primo turno.

Il primo di questi movimenti riguarda l’euro. Con la scomparsa del rischio “esistenziale” legato alle elezioni francesi e la prospettiva di una BCE gradualmente meno accomodante, la moneta unica sembra essere chiamata a rafforzarsi, in particolare contro il dollaro USA se la Fed dovesse rivedere le sue ambizioni al ribasso a causa di un’economia statunitense meno dinamica del previsto.

Il secondo movimento riguarda i tassi di interesse. La prospettiva di una graduale interruzione del quantitative easing della BCE, dovuta alla crescita economica positiva, dovrebbe spingere al rialzo i tassi di interesse a lungo termine europei, in particolare quelli tedeschi che fino alle elezioni francesi avevano potuto beneficiare dello status di valore rifugio. I tassi d’interesse dei titoli pubblici francesi, italiani o spagnoli potrebbero invece beneficiare di un calo del premio di rischio politico e resistere meglio a queste pressioni al rialzo. Tra le obbligazioni corporate, le subordinate europee mostrano prospettive di rendimento interessanti con, oltre alla scomparsa del rischio di esplosione dell’eurozona, un impatto positivo derivante dalla risalita dei tassi sulla redditività delle banche, che offre un potenziale di compressione dello spread del credito.

Infine, i mercati azionari europei dovrebbero beneficiare della scomparsa del premio di rischio politico nei prossimi mesi. Non tutti i settori però! I titoli finanziari e quelli orientati al mercato interno europeo saranno i principali beneficiari dell’attuale dinamica europea e dovrebbero registrare un movimento di recupero delle valorizzazioni. Viceversa, le società con un’esposizione importante al di fuori dell’eurozona rischiano di essere penalizzate dal rafforzamento della moneta unica.