Occhi puntati sulla ripresa globale

Nelle economie occidentali sostenute dagli stimoli fiscali e monetari, sono soprattutto le campagne vaccinali a dettare i tempi della ripresa economica. Sia nel Regno Unito che negli Stati Uniti le vaccinazioni stanno dimostrando che la ripresa economica può sopraggiungere molto rapidamente dopo i lockdown, com’è accaduto alla Cina che per prima è tornata a crescere l’anno scorso. Per l’Unione europea è un dato confortante poiché molti suoi membri, tra i quali la Francia e la Germania, si sono visti costretti a reintrodurre misure di contenimento.

Marzo ha sottolineato ancora una volta che a guidare i mercati azionari nel 2021 sono le aspettative di reflazione macroeconomica, e non tanto fattori specificamente legati alle azioni. In questo scenario le azioni restano l’asset class più appetibile poiché la ripresa globale sta alimentando la crescita degli utili, che superano qualsiasi aumento dei rendimenti obbligazionari. La Fed, infatti, ribadisce costantemente ai mercati che tollererà l’aumento dei rendimenti finché saranno sostenuti dal miglioramento delle prospettive economiche, il che è di per sé positivo per le azioni.

Al maturare di questa ripresa e con l’avvio della prima stagione delle trimestrali, prevediamo che i mercati mostreranno una reattività maggiore ai fondamentali specifici delle azioni e, quindi, inizieranno a differenziare tra settori e aziende. L’attenzione degli investitori si rivolgerà quindi nuovamente a settori in cerca di altre azioni di qualità, come quello tecnologico. Fino ad allora manteniamo un posizionamento settoriale e geografico di tipo ciclico e rimaniamo cauti sugli attivi obbligazionari, i cui tassi a lungo termine sono soggetti a pressioni al rialzo.

La pandemia non ha evidenziato le debolezze dei mercati del credito, sostenuti come sono dalla liquidità delle banche centrali e dalle politiche fiscali dei governi. Le società ne hanno approfittato per rifinanziarsi a tassi molto favorevoli. Il credito high-yield resta correlato ai prezzi azionari, mentre i prestiti commerciali hanno offerto un contributo positivo. Per il momento non rileviamo fattori di cambiamento.

Questo ciclo di reflazione non si è ancora concluso e non riscontriamo ancora segnali che suggeriscano un ritorno del trend della “giapponesizzazione” di più lungo periodo. Dal momento che la normalizzazione dei tassi d’interesse e la fine degli stimoli monetari e fiscali sono ancora distanti, è certamente troppo presto per apportare correzioni radicali al portafoglio.